Globalny i lokalny rynek akcji i obligacji
Spadek inflacji na kluczowych rynkach stworzył przestrzeń do kontynuowania przez główne banki centralne obniżek stóp procentowych w 2025 roku. Wyjątkiem był BoJ, który podnosił stopy procentowe. Postępujące cykle obniżek sprzyjały giełdom i rynkom obligacji. Przejściowe pogorszenie wycen miało miejsce w trakcie wprowadzania w życie ceł przez administrację Donalda Trumpa. Kontynuowane przez RPP obniżki stóp sprzyjały rynkowi długu i wycenom akcji na krajowym rynku, jakkolwiek rosnący dług publiczny wpływał na wzrost nachylenia krzywej dochodowości. Napływ środków z KPO i spadek ryzyka geopolitycznego pomagał złotemu.
Stopy procentowe
2025 roku niemal wszystkie banki centralne krajów rozwiniętych, za wyjątkiem Japonii, pozostawały w fazie obniżania stóp procentowych. Motywacją dla obniżek były wygasające wtórne efekty inflacyjne, po szoku lat 2021 – 2022. W konsekwencji, w skali roku, Fed obniżył stopy do 3,75%, z 4,50%; PBC, z 3,10% do 3,0%; EBC do 2,15%, z 3,15%; BoE do 3,75%, z 4,75%, zaś SNB do 0,0%, z 0,50%. Procesy te miały w tle wprowadzenie ceł przez USA, co było argumentem często używanym przez Fed za spowolnieniem obniżek stóp. W Europie za obniżkami przemawiała utrzymująca się niska aktywność w głównych krajach Eurostrefy, przy odbiciu na peryferiach i oczekiwaniu na pozytywne efekty stymulacji fiskalnej w Niemczech. W Chinach zauważalne było powolne spowalnianie dynamiki PKB. Wyjątkiem była Japonia, gdzie tamtejszy bank centralny podniósł stopy dwa razy, do 0,75%, z 0,25% na początku roku. Motywowane to było szybciej niż oczekiwano rosnącymi płacami, inflacją oraz niepewnością geopolityczną.
Banki centralne większości krajów rozwijających się także redukowały stopy procentowe, zarówno w Europie, jak w Azji, czy Ameryce Płd. Wyjątkami były Brazylia, Boliwia, Ukraina i Białoruś, które, dotknięte wzrostem inflacji, podnosiły stopy procentowe oraz Rumunia, Wenezuela i Wietnam, które pozostawiły je na względnie wysokich poziomach. W obu ostatnich grupach krajów było to pochodną przejściowego odbicia lub trwałych wzrostów inflacji.
W Polsce stopy szybko obniżały się, z poziomu 5,75% do 4,0%. Pracował na to malejący wskaźnik rocznej dynamiki cen, napędzany w dużej mierze przez spadki cen żywności oraz importowaną z Chin, dezinflacją wyrobów przemysłowych. Tym samym stopy w Polsce próbowały nadrobić drogę pokonaną w 2024 i częściowo w I połowie 2025 roku przez stopy najbliższych sąsiadów Polski należących do UE.
Rynki obligacji
Początek roku 2025 upłynął pod znakiem redukcji dochodowości amerykańskich i niemieckich papierów skarbowych. Motorem zmian były oczekiwania na obniżki stóp procentowych napędzane przez obawy o rynek pracy w USA, słabe dane makro z państw europejskiego centrum oraz stabilizację wskaźników inflacyjnych. Przełom I i II kwartału przyniósł zmianę paradygmatu niemieckiej polityki fiskalnej na bardziej ekspansywną oraz obawy o wzrost inflacji w USA, wskutek wprowadzanych przez administrację Trumpa taryf. W konsekwencji miał miejsce wzrost dochodowości obligacji rządowych po obu stronach oceanu. W przypadku rynku niemieckiego, po korekciew dół zwyżek z końca I kwartału, przez resztę roku rentowności systematycznie szły w górę. Zmiany te były napędzane pakietem fiskalnym, oczekiwaniami na odbicie popytu i hamowaniem obniżek stóp przez EBC.W przypadku obligacji amerykańskich, po szoku związanym z wprowadzeniem taryf, rentowności powoli schodziły w dół w reakcji na kontynuowane przez Fed redukcje stóp.
Ostatecznie w skali roku rentowności amerykańskich obligacji obniżyły się do 3,47%, z 4,25% dla 2L, do 3,73%, z 4,38% dla 5L i do 4,18%, z 4,58% dla 10L. W przypadku obligacji niemieckich, w tym czasie dochodowości wzrosły do 2,10% z 2,08% dla 2L, do 2,45% z 2,15% dla 5L i do 2,85% z 2,36%.
Początek 2025 roku dla wyrażonego w dolarach indeksu obligacji rynków rozwijających się JP Morgan Emerging Markets Bonds ETF był względnie stabilny. Podobnie jak w przypadku obligacji amerykańskich, wartość indeksu spadła w reakcji na zapowiedź wprowadzenia ceł przez administrację amerykańską, co w przekonaniu inwestorów mogło negatywnie wpłynąć na rynek długu. Począwszy od kwietnia, niemal do końca roku 2025 wartość indeksu niemal jednostajnie rosła w ślad za spadającymi dochodowościami amerykańskich papierów skarbowych zyskującymi na redukcjach stóp przez Fed.
Dochodowości krajowych skarbowych papierów wartościowych (SPW) rozpoczęły 2025 rok na stosunkowo wysokich poziomach. Koniec I kwartału przyniósł zniżki dochodowości, które przyspieszyły po zaskoczeniach niską inflacją i zapowiedziach obniżek stóp ze strony RPP. W II kwartale nastąpiła korekta w ślad za rynkami bazowymi. Począwszy od przełomu czerwca i lipca rentowności nieomal jednostajnie obniżały się, czemu sprzyjała niska inflacja oraz kolejne obniżki stóp przez RPP.
W konsekwencji rentowności SPW zamknęły się w końcu 2025 roku na 3,82% wobec 5,17% w końcu 2024 roku dla 2L, na 4,57% z 5,65% dla 5L i na 5,17% z 5,90% dla 10L.
Rynki akcji
Na przestrzeni 2025 roku bazowe rynki akcji urosły, w oczekiwaniu na obniżki stóp procentowych. Wyraźna pauza miała miejsce na przełomie I i II kwartału, gdy indeksy giełdowe negatywnie, przejściowo, zareagowały na zapowiedź wprowadzenia ceł przez USA. Ostatecznie w skali roku indeks DAX wzrósł o 27%, TOPIX o 22,4%, zaś S&P o 16,4%. Relatywnie największy wzrost DAX był konsekwencją oczekiwań na pozytywne skutki zmiany polityki fiskalnej Niemiec na zdecydowanie ekspansywną, zaś relatywnie mały S&P konsekwencją obaw o nie w pełni wyceniony wpływ na inflację wzrostu taryf celnych w USA. Reprezentujący globalne rynki akcji indeks iShares MSCI Acwi ETF wzrósł o 20,4% w skali roku.
Reprezentujący rynki rozwijające się, wyrażony w dolarach indeks iShares MSCI EM UCITS ETF urósł w ślad za rynkami bazowymi w 2025 roku. Pewne załamanie wzrostu zanotowaliśmy na przełomie I i II kwartału, w ślad za indeksami giełdowymi rozwiniętych gospodarek, w reakcji na plany wprowadzenia ceł w USA. Ostatecznie w skali roku zanotował on aprecjację o32,3%.
Ten dobry obraz psuła część krajów Azji Południowo-Wschodniej, takich jak Bangladesz czy Filipiny, oraz Argentyna nękana polityczną niestabilnością, wpływem amerykańskich taryf oraz obawami o bankructwo. Spadki dotknęły także Turcję, gdzie giełdzie szkodziła wysoka inflacja i polityczna niepewność. Pozytywnie wyróżniała się Korea Południowa, gdzie indeks KOSPI wzrósł o 79,8%.
W 2025 roku indeksy WIG i WIG20 aprecjonowały, za sprawą oczekiwań na lepsze wyniki makro i odbicie w głównych gospodarkach Eurostrefy. Zaburzenia we wzroście indeksów nastąpiły na przełomie I i II kwartału w ślad za redukcjami na bazowych rynkach, wywołanymi przez obawy o wprowadzenia ceł przez władze USA. Druga przerwa we wzrostach nastąpiła na przełomie sierpnia i września w reakcji na zapowiedź opodatkowania banków, obawy o wprowadzenie taryf energetycznych, które mogły negatywnie wpłynąć na wyceny spółek z tego sektora, rozczarowujące wyniki części firm oraz pogorszenie nastrojów na świecie.
Rynki walutowe
Na przestrzeni 2025 roku kurs EUR/USD wzrósł do 1,1750 z 1,0389, reagując w ten sposób na oczekiwania spowolnienia w USA vs. rosnące oczekiwania na poprawę sytuacji gospodarczej głównych krajów Eurostrefy. W deprecjacji nie przeszkodziła ani wysoka różnica stóp między Fed i EBC, ani wolniejsze tempo obniżek stóp przez pierwszy z tych banków. Generowane przez administrację USA napięcia geopolityczne, tylko przejściowo przekładały się na umocnienie dolara. Kurs USD/JPY przemieścił się do 156,8, z 157,37, co było konsekwencją normalizacji stóp w Japonii, których zazwyczaj ekstremalnie niski poziom osłabiał jena. USD/CNY obniżył się do 6,9931, z 7,2993, w reakcji na utrzymanie znaczącej nadwyżki handlowej Państwa Środka, pomimo wprowadzonych przez USA taryf i stabilnej konsumpcji w Chinach.
W 2025 roku wśród najsilniej tracących do dolara amerykańskiego walut znaczących rynków wschodzących wymienić warto argentyńskie peso, które zdeprecjonowało o 29,3%, za sprawą niestabilności politycznej i obaw o bankructwo, turecka lira – 17,8%, której także ciążyła polityczna niestabilność oraz niska wiara w zdolności tamtejszego banku centralnego do szybkiego obniżenia inflacji, na końcu stawki była indyjska rupia – 4,8%, której nie służył wysoki deficyt handlowy.
Po drugiej stronie było meksykańskie peso, które zyskało 15,8%, za sprawą relatywnie wysokich stóp i dużego napływu inwestycji, południowoafrykański rand +14,1%, w reakcji na poprawę wiarygodności banku centralnego i korzystne zmiany po stronie polityki fiskalnej oraz brazylijski real + 12,9%, który zyskiwał dzięki niezłemu eksportowi oraz wysokim stopom.
Waluty krajów sąsiadujących z Polską, podobnie jak złoty zyskiwały do euro, korona czeska 4,2% i forint 7,0%, korzystając na polepszeniu perspektyw gospodarczych dla Europy i spadku ryzyka geopolitycznego.
W 2025 roku kurs EUR/PLN obniżył się do 4,2267, z 4,2730, zaś kurs USD/PLN do 3,6016, z 4,1012. Motorem dla aprecjacji złotego do euro było antycypowanie przez inwestorów solidnego wzrostu gospodarczego, napływ środków z tytułu KPO oraz napływ kapitału spekulacyjnego, w oczekiwaniu na obniżki stóp. Silny wzrost do dolara to pochodna osłabienia amerykańskiej waluty do euro. Kurs CHF/PLN przesunął się w tym czasie do 4,5390, z 4,5371. Stabilizująco na kurs franka szwajcarskiego do złotego wpływało umocnienie tego ostatniego do euro, w obliczu licznych napięć geopolitycznych.
Rynek funduszy inwestycyjnych i emerytalnych w Polsce
Rynek funduszy inwestycyjnych
Na koniec 2025 roku środki zarządzane przez krajowe fundusze inwestycyjne wyniosły ponad 435,1 mld zł (najwięcej w historii) wobec 379,3 mld zł na koniec 2024 roku, co oznacza wzrost o ponad 14,6% (+55,6 mld zł). O wynik podobny do tego z poprzedniego roku. W 2024 aktywa wzrosły o 55,9 mld zł.
W 2025 roku fundusze dłużne umocniły swoją pozycję lidera, zwiększając aktywa pod zarządzaniem do 207,7 mld zł (+52,9 mld zł, +34,1% r/r) i udział w rynku funduszy o 7 p.p., do 47,7 %.
Pod względem rocznej dynamiki (w ujęciu procentowym) największy przyrost aktywów zanotowały w 2025 roku fundusze PPK (+50,2%. r/r), których aktywa na koniec grudnia sięgały 39,7 mld zł (dane wyłącznie dla TFI, bez PTE i TU).W ubiegłym roku większość TFI zanotowała wzrost aktywów pod zarządzaniem liczony w dwucyfrowym tempie. 5 TFI w skali 2025 roku odnotowało spadek wartości aktywów netto.
Źródło: IZFiA
Pracownicze Plany Kapitałowe
Wartość rynku aktywów netto funduszy zdefiniowanej daty pracowniczych planów kapitałowych (PPK) wyniosła na koniec 2025 roku ponad 45,16 mld zł wobec 30,27 mld zł na koniec 2024 roku, co w ujęciu rocznym dało wzrost o 49,19%. Wartość aktywów netto PPK zarządzanych przez TFI wyniosła na koniec 2025 roku 39,74 mld zł.
W 2025 roku do PPK systematycznie napływały kolejne składki od pracowników (2-4% wynagrodzenia brutto), pracodawców (1,5-4% wynagrodzenia brutto pracownika), a także dopłaty powitalne (250 zł) i roczne (240 zł) od państwa.
Źródło: IZFiA, KNF, wartość aktywów netto FZD wg instytucji zarządzających, dane wyłącznie dla TFI, bez PTE i TU
Do wzrostu aktywów w znacznym stopniu przyczyniła się liczba pracowników zgłaszanych do PPK. Na koniec 2025 roku w TFI PZU było zgłoszonych 1 033 973 osoby w stosunku do 2024 (913 242) co daje wzrost r/r o 13,22%.
Rynek funduszy emerytalnych
Na koniec 2025 roku aktywa netto otwartych funduszy emerytalnych wyniosły blisko 294 mld zł, co oznacza wzrost o 38% w porównaniu do końca 2024 roku. Na wzrost wartości aktywów wpływ miała przede wszystkim dobra sytuacja na rynkach kapitałowych, na których zanotowano znaczne wzrosty cen akcji.
Źródło: KNF, Dane miesięczne o rynku OFE, dane za grudzień 2025 roku
Dobrowolne Fundusze Emerytalne
Istotne czynniki dla notowań akcji PZU
PZU zadebiutował na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW) 12 maja 2010 roku.
Od debiutu wchodzi w skład najważniejszego indeksu WIG20, obliczanego na podstawie wartości portfela akcji 20 największych i najbardziej płynnych spółek z rynku głównego GPW. PZU należy również do polskich indeksów: WIG, WIG30, WIG-Poland, WIGdiv, WIG20 TR, WIG.MS-FIN, CEEplus, WIG ESG (indeks zrównoważonego rozwoju) oraz zagranicznych: MSCI Poland (rynki wschodzące), Stoxx Europe 600 (rynki rozwinięte), FTSE Russell mid cap index (rynki rozwinięte).
Indeksy GPW
W 2025 roku indeks największych polskich spółek (WIG20) poruszał się w przedziale 2 221 do 3 184 pkt. Rozpiętość między tymi punktami wyniosła 963 pkt i była o 493 pkt wyższa niż w analogicznym okresie 2024 roku (470 pkt). W 2025 roku indeks WIG20 wzrósł o 45,3% r/r, a przy uwzględnieniu dywidend (WIG20 TR) wzrost wyniósł 52,5% r/r. Indeks szerokiego rynku WIG zyskał 47,3% r/r. Dobra sytuacja panowała również w indeksach małych i średnich spółek, sWIG80 i mWIG40 które wzrosły odpowiednio o 25,4% i 33,6% r/r.
Kurs akcji PZU
Akcje PZU w 2025 roku podążały za głównymi indeksami polskiej giełdy, utrzymując się w trendzie wzrostowym przez większą część roku. Spadek kursu akcji widoczny na poniższym wykresie pod koniec III kw. 2025 roku to efekt odcięcia dywidendy z kursu akcji w dniu 24 września (dzień dywidendy przypadał na 25 września 2025). Na wykresie skorygowanym o dywidendę kurs akcji PZU pozostawał w mocnej korelacji z głównymi indeksami polskiej giełdy.
Na ostatniej sesji w 2025 roku akcje PZU wyceniano na 66,7 zł, tj. wzrost o 45,6% r/r (bez uwzględnienia korekty o wypłaconą dywidendę na akcję – 4,47 zł).Po skorygowaniu kursu akcji o dywidendę, całkowita stopa zwrotu na akcjach PZU wyniosła w 2025 roku 57,2%, tj. 4,7 p.p. powyżej indeksu dochodowego WIG20 TR. Najwyższy poziom kursu na zamknięciu sesji wyniósł 67,92 zł (19 grudnia 2025 roku).
Kapitalizacja
Wartość giełdowa PZU (kapitalizacja) na koniec 2025 roku wyniosła 57,6 mld zł (wzrost o 45,6% r/r, bez uwzględnienia dywidendy), co oznaczało 3. pozycję (wzrost o 1 miejsce r/r) pod względem wyceny rynkowej wśród krajowych spółek notowanych na GPW. Udział akcji PZU w obrotach całego rynku głównego wyniósł 5,5% (7. miejsce – bez zmian r/r).
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Teoretyczny kurs na ostatniej sesji w roku (zł) | 64,93 | 66,94 | 81,19 | 84,10 | 109,47 |
| Teoretyczna kapitalizacja na koniec okresu (mln zł) | 56 072 | 57 808 | 70 113 | 72 626 | 94 533 |
| Akcje PZU* | 2021 | 2022** | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| C/WK (P/BV) Cena rynkowa akcji / wartość księgowa na akcję |
1,4x | 1,2x | 1,4x | 1,2x | 1,6x |
| WKNA (zł) BVPS (PLN) Wartość księgowa na akcję |
25,6 | 30,3 | 34,8 | 37,2 | 41,1 |
| C/Z (P/E) Cena rynkowa akcji / zysk netto na akcję |
9,2x | 8,1x | 7,1x | 7,4 | 8,6x |
| ZNA (zł) EPS (PLN) Zysk (strata) netto / liczba akcji |
3,9 | 4,4 | 6,7 | 6,2 | 7,8 |
** dane przekształcone - przekształcenie danych porównawczych wynikające z zastosowania MSSF 17
| Statystyka akcji PZU | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Kurs maksymalny (zł) | 41,65 | 37,82 | 48,90 | 55,50 | 67,92 |
| Kurs minimalny (zł) | 29,27 | 23,16 | 31,63 | 39,15 | 45,60 |
| Kurs na ostatniej sesji w roku (zł) | 35,35 | 35,42 | 47,27 | 45,84 | 66,74 |
| Średni kurs na sesję (zł) | 35,86 | 30,97 | 40,13 | 47,14 | 58,62 |
| Wartość obrotów (mln zł) | 18 565 | 14 645 | 17 692 | 20 945 | 25 980 |
| Wolumen obrotu (szt.) | 517 939 229 | 472 866 103 | 436 702 363 | 447 904 241 | 447 150 041 |
Notowania akcji Banku Pekao i Alior Banku
Sytuacja w sektorze bankowym
W 2025 roku indeks WIG-banki zanotował wzrost o55,3% r/r, pokonując o 10 p.p. indeks WIG20. Korelacjaindeksu WIG-Banki z indeksem WIG20 wyniosła 90% (bezzmian r/r). Współczynnik beta (w odniesieniu do WIG20)wzrósł o 0,17 do 1,28. Dobre zachowanie indeksu WIG-Banki, to w znacznej mierze rezultat utrzymujących siędobrych wyników banków na poziomie zysku netto,osiąganych w otoczeniu wysokich stóp procentowych.
Bank Pekao i Alior Bank
Cena akcji Alior Bank na koniec 2025 roku wyniosła 110,45 zł, tj. wzrosła o 41,4%* od początku roku. W 2025 roku dywidenda na akcję wypłacona przez Alior Bank wyniosła 9,19 zł.
Kurs akcji Banku Pekao w analogicznym okresie wzrósł o64,7%* do 205,1 zł za akcję. W 2025 roku dywidenda naakcję wypłacona przez Bank Pekao wyniosła 18,36 zł.
